去年11月底到现在，风光无限的新能源板块经历了持续的下跌，可谓始料未及。元旦后和春节后，预期的反弹也未如期而至。反而是之前一直表现不好的低估值板块，今年以来有不错的市场表现。这不仅让人思考，新能源的涨势即将戛然而止吗，市场风格转换已经来临？
现在坚守新能源的投资者应该还有不少，毕竟政策推动再加上增速明显的产业表现，包括新能源车产业链、光伏、风电、储能等在内的新能源板块，整体的景气度与增长性还是相对更高的。但这一波跌势，也确实让人非常迷茫。
虎嗅妙投最近与泰达宏利基金的明星基金经理王鹏进行了深入交流。
深耕新能源的投资者对于王鹏应该不陌生。这位本硕均在清华读半导体、研究员生涯又主要覆盖TMT的基金经理，最近三年凭借在新能源领域的投资布局，获得了不错的收益率表现。代表作品泰达宏利转型机遇近三年收益率达到298%，2019、2020、2021年分别实现了71%、104.9%、51.9%的年度涨幅，目前王鹏的整体管理规模也达到了135亿元。
与其说王鹏是一位新能源基金经理，不如说王鹏是一位比较纯粹的景气度投资选手。王鹏在能力圈上对于TMT和半导体、制造业都有覆盖，投资操作中，之前曾买过30到 40个点的养殖行业，医药也买过不少，食品饮料也买到过前三大重仓，现在持股更多集中在新能源。
王鹏的选股思路，简单来说就是投资于未来2-3年景气度高的行业，投资景气行业的龙头，追求戴维斯双击，即买业绩高速增长的行业，买业绩有可能超预期的个股，赚业绩增长的钱，如果股票持续处在业绩增长的通道中，往往也会进入估值提升的阶段，从而实现戴维斯双击。
不同行业的景气度对比
现在市场上主要投资风格简单分类就是景气度投资和深度价值。前者看重业绩增长的速度与持续性，后者更看重低估值带来的安全边际与反转可能性。
过去两年明显是景气度风格占优，市场上表现好的基金经理包括王鹏在内，大多是景气度投资策略，而开年以来的风格则对深度价值更为友好，金融、地产产业链、基建等相关的低估值板块表现较好，深度价值风格的基金经理如曹名长、丘栋荣、姜诚等表现相对来说都还不错。
今年会是高景气度板块调整后崛起，还是低估值板块持续占优，目前还不好判断。
在王鹏的投资框架里，很难将低估值纳入到选股范畴内。他表示，低估值的东西，在自己的投资框架里没法实现，原因在于，选股逻辑重点是在行业比较里面，找业绩增速会占优的行业和公司，而低估值行业很难实现业绩增速占优。
今年王鹏依然看好新能源，在他看来，新能源估值并不高，业绩增速在不同行业的对比中也是最优的。市场上担心的上游涨价、行业扩产、估值过高等，都算不上制约新能源的重大因素。就今年具体的机会，他认为，风电很可能是预期差最大的领域，光伏超预期的概率也比较大。新能源车产业链上，电池、负极、隔膜、铜箔环节相对更有机会，正极和电解液板块机会小一些。
以下是虎嗅妙投与王鹏对话的金句与实录：
金句分享
· 对于制造业来说，很多公司都是陪跑。都在说电池环节竞争格局在变差，其实上游碳酸锂价格这么高，二线的比较靠前的公司都亏钱了，剩下那些公司怎么可能赚钱。所以判断竞争格局，要稍微淡定点。
· 跌到这个位置，估值很便宜。我从来没觉得新能源估值过高，现在新能源估值要低于21年年初，新能源过去涨了一年，涨的是业绩，没有涨过估值，估值是压缩的。
· 电池这个最热闹的环节，只有龙一龙二赚钱了，剩下的公司都很难受，行业盈利大体上位于历史低位，往后2-3年，盈利能力会往上提升。
· 光伏超预期的概率比低预期的概率要大得多，原因就是，去年虽然政策很积极，但产业链价格那么高，下游收益率达不到，所以能不做就不做了。今年如果组件价格能掉到1.6-1.8元的话，下游这些做项目的人收益率能达到6个点，超预期的概率会很大。
· 风电可能是新能源的风光车储几个行业里面预期差最大的。风电过去几年没有让大家赚过钱，大家对风电没有信仰。而风电出现的最大变化就是风电大型化带来的项目收益率明显提升。
·氢能甚至不是5年前锂电，而是10年前的锂电，我选择不参与，因为我选择的板块是要体现在企业盈利上，能扎实看到公司靠着这个东西，盈利预测在往上调。氢能里面没有一个标的符合。
· 估值高根本不是买入或者卖出一个行业的理由。当一个行业业绩增速不断往上走的时候，你认为的高估值是静态的高估值，动态业绩超预期会消灭估值的。估值这个东西如果有效的话，就根本不需要主动投资的基金经理了。
上游涨价、新能源车渗透率、估值、扩产压力等因素对新能源都不是致命的
妙投：今年市场整体机会如何？
王鹏：机会明显是有的。第一点，低位的板块从政策导向来看，比过去要变好了，去年基建不行，今年的基建增速可能会有5个点甚至更高，这块有投资机会。
第二点，一些2-3年甚至3-5年发展还很好的产业，估值已经掉下来了。这些行业大逻辑没有变化，只是大家现在开始怀疑成长性，当数据开始验证，业绩都不用超预期，我觉得只要符合预期，估值掉到这么便宜的情况下，这类公司就会出现机会，而且越到下半年它的机会越大。
妙投：开年以来新能源车板块一直跌跌不休，市场对于新能源的分歧还是比较大的。怎么看这些分歧？
王鹏：新能源现在的分歧，首先大家觉得上游碳酸锂价格涨太多了，会影响产业链的利润率。确实会有利润率的压力，但最终结果会是车厂去承担大部分，然后电池企业承担小部分，这不是致命的。它和光伏不一样，不会带来最终的出货量低于预期，因为车厂不是没亏过钱，大部分车厂过去几年其实都没怎么赚过钱，但它们的单车从没有什么毛利，到有单车7万块钱的毛利。如果从7万块变成6万块，他大概率还会干。这是第一个分歧，需要三四月份的数据来打消担忧。
第二点就是新能源车的渗透率的问题，有观点觉得渗透率到了20%就不能看这个行业，或者说新能源车的渗透率的天花板在30%或者在40%，其实很多国家或者很多车企已经制定了2035年禁售燃油车的计划，这个时间点去担忧渗透率真的为时过早。
妙投：一个行业不断扩产，大家会觉得格局会变差。您怎么看新能源领域的不断扩产，怎么评估原有的龙头会不会竞争力会出现下降？
王鹏：扩充是很正常的事，不要预期一个行业增速长期快、同时格局好，真有这种机会，做实业的人当然一窝蜂冲进来。拉长时间看，行业增速快和格局好，不可能兼得。
制造业除了个别产业以外，不存在你能做我不能做。问题是现在切入要花多长时间把产线扩出来，能获得客户，在把产线扩出来的情况下，供应链管理成本的比拼，产品的一致性和良率到底有没有优势。
所以不是所有人都在扩产，这个行业格局就在变坏。你要看这些进来的选手有没有能力去颠覆现有的供应商。如果自己做不出判断的话，就去问下游客户，他们看不看好这些新的供应商，看看下游客户是他们拿新供应商的产品和报价去跟老供应商压价，还是说这些新供应商能颠覆现在的竞争格局。
对于制造业来说，很多公司都是陪跑。都在说电池环节竞争格局在变差，其实上游碳酸锂价格这么高，二线的比较靠前的公司都亏钱了，剩下那些公司怎么可能赚钱。所以判断竞争格局，要稍微淡定点，尤其制造业，制造业没有绝对的壁垒，技术壁垒、成本壁垒都是相对的，大家都能做，比拼就是谁能把成本做得更低，谁在新产品的研发上做得更早，谁的供应链管理更好，或者再往后期谁的一体化做得最好，这种东西都不是募到钱把产线做出来很快就能实现的，这是个慢活。
扩产没有那么可怕，你要能扩出来，给客户供应了，客户都评价特好，你才是个有力的竞争者。如果没有出现特别大的技术变革的话，格局也是比较稳固的，没有那么容易被颠覆。
妙投：对于新能源车，市场担心的一点是因为补贴下滑会不会导致市场销量下滑，您怎么看？
王鹏：这是很奇怪的事情。补贴下滑这事，其实去年的年初就应该知道。这几年补贴每年降多少，两三年前都定好的了。去年行业上涨的时候市场就没关心这事，现在去担心，就是跌了以后找逻辑。补贴没有超预期下滑，反而政策上面有超预期的变好。之前强调过如果全年销量超过200万台的话，就会有进一步的退坡出来，但今年把这200万台去掉了。
至于补贴下降会不会影响销量，短期可能会有影响，尤其一两个月的时候，之前充出货量会有影响，但拉长时间看，新能源车一定不是看着补贴才会去买，很多车价那么贵，以国内的新势力来看，三四十万的车，很难说用户是冲着补贴去买。新能源车是优质供给创造了需求。
另外制造业都是在不断的降价，降成本，提高渗透率。新能源车产品越来越强，而且产品的售价一定是往下掉的，补贴变化不是要担心的事。
妙投：消费者现在对于新能源车还是有一些疑虑的，比如说续航。大家会把新能源车当成第二辆车，这个会不会拖慢渗透率的提升？
王鹏：新东西出来都有问题。往后看，续航里程不断往上走，冬天续航这个问题也不是不能解决，比如加热泵空调等手段，都能逐步解决。电池结构里面，隔热材料越来越好，把气凝胶这些东西用上去，通过技术进步是能改善的。未来如果标签续航到了1200公里以上，冬天续航掉50%，也有600公里，几乎所有的场景都能满足了。
包括电池龙头也在做换电，也是一个思路。换电解决的是两点，第一点换电比充电更快。第二就是解决新能源车保值率的问题，电动车折损，最重要的就是电池折损，车壳用5年跟燃油车是一样的。
妙投：换电会不会成为一个大赛道？
王鹏：是个补充。不会所有的人都会做成充电，或者所有人都会做成换电，这是一个并行的过程，但是它增速会很快，因为做的人目前很少，基数很低，未来两三年它增速可能比充电桩发展的速度会更快。未来会不会成为一个大趋势，大部分人用换电，现在得不出结论来，因为做的人还太少。还是看电池将来性能的增长程度。
另外真是想大规模推换电的话，电池规格一致化，得有国标出来，不能所有人都建自己的换电站，成本投入会很大，要有第三方换电站能换所有的电池，便利性才能起来，所以要做的事情还很多。
新能源车产业链估值很便宜
妙投：新能源车产业链今年具体会有哪些机会？
王鹏：跌到这个位置，估值很便宜。我从来没觉得新能源是估值过高，现在新能源估值要低于21年年初的估值，新能源过去涨了一年，涨的是业绩，没有涨过估值，估值是压缩的。
就具体投资来说，一些去年产品价格涨了很多、盈利位于高位的材料企业，要回避。过去一段时间新能源车这么热闹，但不是所有的环节都赚钱了，有些环节的利润率其实是处在历史低位，比如电池、负极、隔膜行业，未来几年销量增速、盈利能力有可能回升。制造业只要量利提升，会表现非常好。
以电池这个最热闹的环节为例，只有龙一龙二赚钱了，剩下的公司都很难受，行业盈利大体上位于历史低位，往后2-3年，盈利能力会往上提升。而且估值跌的已经很便宜了，电池龙头今年应该跌到50倍了，明年可能都三十几倍了。
另外像铜箔环节的估值明年应该是在十六七倍了，并且它不是周期股，赚的是加工费，是个很稳定的商业模式，不应该给周期股的估值。
整体来说，新能源车的机会要分辨一些，去年盈利在高位的环节，盈利有可能会下修；去年盈利在低位的环节，业绩低预期的概率很小。
妙投：去年碳酸锂、六氟磷酸锂等资源价格涨幅明显。看您去年的持股，没有买上游资源股，背后的思路是怎样的？
王鹏：对我来说，去年锂是阶段性配置的。对于中游的制造业环节是长期配置的。碳酸锂其实我阶段性配了很多，最多的时候配到过接近20个点，但确实你在报表季未必能看得到，因为我对它的定义是周期成长股，价格斜率上涨很快的阶段，我会提高持仓，剩下的时间点我更愿意在零部件或者中游里面去找机会，因为这些行业是制造业，价格弹性方面，除了六氟磷酸锂有大的价格弹性、偏周期以外，其他绝大多数环节是收加工费的环节，盈利波动压力不会那么大，拉长时间看，如果行业增速高的话，就容易是中长期稳定增长的股票，跟锂资源这种有价格属性的行业细分环节不一样。
妙投：锂资源价格大幅上涨，短缺什么时候会有缓解？会不会像芯片短缺一样影响到新能源车的装机与交付？
王鹏：哪怕是比较成熟的矿，三年能挖得出来就不错了。而且对于一些正在规划的项目，还得考虑矿是在海外的，工程建设能力没那么强，有些矿可能得更多年才能挖得出来。这就导致锂资源至少一两年可能都是个紧缺的状态。
至于会不会缺到影响新能源车的装机，我不认为这样。第一，锂有多少在库存上是说不清楚的。第二点，锂有工业用途，占比接近20%，工业用途未来会被挤压出多少，也不好说，最后肯定是价格承受能力最强的公司能获得锂资源。第三，很多项目在暴利的情况下，大家是加紧开发的。
